撰文：孙肃博

2025年以来，大家智能末端ODM行业在存量竞争与期间迭代的双重挤压下加快洗牌。据Counterpoint Research数据，2025年上半年大家智高东谈主机ODM出货量占举座出货量的43%，创下2019年以来同期最高记录。头部厂商华勤期间、闻泰科技、龙旗科技紧紧占据前五把交椅，悉数平分近七成阛阓份额。

在这一高度荟萃的赛谈上，2026年4月2日，由龙旗科技前职工联手创办的企业——上海易景信息科技股份有限公司（以下称“易景科技”），认真向港交所主板递交上市央求，招银海外与交银海外担任联席保荐东谈主。

公司定位为“AI时期全栈智能硬件料理决策提供商”，以2025年大家智高东谈主机ODM出货量第六的头衔闯入成本阛阓，2023年至2025年出货量复合年增长率达21.9%，居大家十大供应商之首。

可是，光鲜排行背后，招股书揭开了这家公司的另一面：2025年营收32.19亿元，同比下滑8.2%；毛利率仅9.5%，净利率低至2.2%。

更令阛阓警惕的是，敷陈期内，公司来自最大客户传音控股（688036.SH）的收入占比区别高达79.3%、88.8%和79.0%，采购端向传音控股的采购额占比通常跳跃56%。“亦客亦供”的深度绑定，使易景科技在供应链体系中的自主性相对受限。与此同期，营业应收款项盘活天数从2023年的27天拉长至2025年的115天，回款压力延续加大。

在营收限制突破30亿元的配景下，公司账面利润尚不及亿元，而高度荟萃的客户结构、通俗的盈利空间与延续增压的回款周期，三者叠加之下，易景科技的IPO故事，将怎样续写，仍有待期间给出谜底。

01

龙旗“三剑客”出走创业

首创东谈主两年涨薪近百万

在智高东谈主机ODM这条高度荟萃的赛谈上，易景科技的创业故事，始于三位龙旗科技（9611.HK)前职工的集体出走。

易景科技的首创东谈主孙斌现年47岁，2002年毕业于成王人理工大学信息工程专科，2017年取得清华大学高等料理东谈主职工商料理硕士学位。在消费电子及通信行业，孙斌领有跳跃20年的从业训诫。2004年3月至2008年4月，他曾任龙旗科技第二居品行状部居品总监，分摊居品部、面孔料理部及客户期间解救部。

与他一同离开龙旗、联手创业的，还有两位彼时的共事。一个是陈妙波，2006年至2008年曾任龙旗科技第二居品行状部软件部司理；另外一位是王涛，同期亦在龙旗科技任职。加入易景科技后，二东谈主区别负责统筹供应料理体系、行销体系。

《港派IPO》细心到，陈妙波、王涛与孙斌一样，均为理工科诞生。陈妙波毕业于燕山大学筹划机科学与期间专科，王涛则毕业于南京理工大学机械想象制造过甚自动化专科。

2008年7月，易景科技认真被注册缔造，注册成本为300万元，由孙斌持股49%，两名孤苦第三方黄连及黄世伟悉数持股51%。招股书并未裸露二东谈主的具体身份，仅称其为“孤苦第三方”。

从期间线来看，孙斌等东谈主的创业踩在了国内智高东谈主机ODM行业起步的要害节点上。彼时，以闻泰、华勤、龙旗为代表的中国ODM厂商正集体崛起，从IDH向ODM全面转型，大家智能末端制造订单开动加快向中国转移。易景科技创立之初以智能硬件想象决策提供为中枢业务，主要输出想象与研发材干。

2013年8月至2018年5月，孙斌通过一系列股权转让，安然从黄连及黄世伟手中收购了公司剩余51%的股权。至此，易景科技成为孙斌全资控股的企业。而同于2018年5月，历经十年的期间，孙斌的两位老共事王涛、陈妙波终于领有了公司股权。

彼时，孙、王、陈三东谈主与由孙斌动作平方合资东谈主抑止的三家有限合资企业——上海润笙、上海高躅及上海禹初，以增资形式认缴公司悉数700万元注册成本。

2019年5月，孙斌再将公司4%股权转让予上海羿加，该企业通常是由孙斌动作平方合资东谈主抑止的有限合资企业。

经此一系列增资及股权转让后，易景科技由孙斌径直持股26%，王涛持股4%，陈妙波持股4%，上海润笙持股37%，上海高躅持股15%，上海禹初持股10%，上海羿加持股4%。

限度这次IPO前，孙斌通过径直持有公司22%股份，加上通过上海润笙、上海高躅、上海禹初及上海羿加四家平台迤逦持有的55.83%股份，悉数抑止公司约77.83%的投票权，开云app在线体育中国世界杯官网为公司的控股股东；王涛、陈妙波各自持有公司3.38%的股份。

料理层方面，孙斌担任董事长兼首席扩充官，负责集团政策贪图、 要紧决策及运筹帷幄料理；陈妙波任扩充董事兼业务赋能总裁，负责统筹供应料理体系；王涛任扩充董事兼客户见效副总裁，负责统筹营销体系及新业务孵化部。三东谈主组成公司的中枢决策层。

从薪酬来看，孙斌2023年至2025年领取的薪酬区别为43.8万元、79.8万元和141万元，呈逐年上升态势，2025年较2023年增长逾两倍。陈妙波同期的薪酬区别为37.5万元、68.2万元和98.6万元，增幅通常权贵。而王涛于2026年1月才参加公司董事会，是以招股书对其薪酬未作裸露。

从龙旗“三剑客”集体出走，到孙斌用五年清退外部股东扫尾全资控股，再到王涛、陈妙波以增资形式赢得股权——三东谈主之间的羁绊，已越来越深。

02

递表前夜引入国资战投

毕马威审计司理出任财务总监

2026年1月29日，距递表港交所仅两个月，易景科技完成了一轮要害融资。宝山金浦、上海畅昊、宜宾民经投资、苏州海峡四家机构悉数向公司注资9000万元。此轮融资完成后，公司投后估值达15亿元。

据《港派IPO》了解，四家机构中，宝山金浦与宜宾民经投资均有国资配景。易景科技在招股书中暗示，这体现了投资东谈主对集团业务发扬、营运实力及永恒出息的招供与信心。

可是，光鲜的融资叙事背后，却潜伏一份严苛的超过权益条目清单。

招股书裸露，四家投资方在注资的同期，还获授予了超过权益，包括股份赎回权、拖售权、优先购买权、随售权、优先认购权、反摊薄权等。其中，除优先购买权与随售权外，其余通盘超过权益将于公司上市前自动隔断。

招股书进一步列示了保留的两项权益的具体本体。优先购买权商定，孙斌、王涛、陈妙触及四家职工持股平台向任何第三方转让股份前，须当先按同等价钱及条目向各投资者发出要约。随售权则商定，若投资方肃清优先购买，则其有权要求按同等价钱及条目，按比例将其股份一并转让予潜在受让方。

这意味着，即便易景科技见效上市，孙斌等公司老股东在减持退出时，仍须优先“护理”这四家投资方的利益——要么让投资方优先买走拟转让股份，米兰体育中国官网要么让投资方乘车一同卖出。关于孙斌而言，这一安排相称于在个东谈驾驭股的流动性上加了一起“阀门”，而这谈阀门的钥匙，并不完全掌持在他我方手中。

更值得良善的是，在母公司层面的股份赎回权随上市隔断的同期，易景科技的子公司层面却埋着一条更为荫藏的对赌条目。

招股书裸露，别称投资者以999万元认购了易景科技子公司四川易景的新增注册成本，并获授赎回权。若易景科技2030年底前未能上市，或四川易景于2025至2027年间任一年出现净亏本，易景科技须以现款回购其股份，赎回价钱为投资金额叠加LPR利息，或者已分拨股息以及已宣派但未支付股息，取较高者。

据了解，四川易景是易景科技位于宜宾的主要出产基地，承担公司中枢的智能末端制造职能。这一条目意味着，即便母公司层面见效登陆港交所，惟有四川易景在2025年至2027年间任一司帐年度出现亏本，公司仍须动用真金白银实际回购义务。

与此同期，2025年12月，易景科技还完成了一次要害的东谈主事安排——聘任吴骁出任公司财务总监。

吴骁本年34岁，2024年11月，赢得注册司帐师寰球度调治考试全科及格证。而2018年12月至2024年8月，其便任职于德勤华永司帐师事务所，担任助理审计司理；2024年8月至2025年12月，转至毕马威司帐师事务所上海分所，担任审计司理。这次IPO，易景科技聘任的核数师及陈述司帐师，恰是毕马威司帐师事务所。

毕马威审计司理在递表前夜跳槽至客户企业出任财务总监，四家机构携超过权益在递表前夜火线入局。易景科技的IPO筹备期，十分发愤。而藏在股东左券中的优先购买权与随售权，以及上市失败即重启的股份赎回条目，则为这场成本冲刺埋下了辞谢淡漠的伏笔。

03

超七成收入靠传音控股

第二增长弧线尚在襁褓

财务数据是历练一家ODM厂商成色的最直不雅标尺。

招股书表现，2023年至2025年（以下称“敷陈期”），公司营收区别为22.25亿元、35.08亿元和32.19亿元，复合年增长率20.3%。2025年营收同比下滑8.2%，主要系公司优化了智能末端居品的客户及居品组合，专注于客户群多元化及毛利率较高的居品供应，导致智能末端居品销售额下落所致。

同期，公司净利润区别为5615.8万元、6207.6万元和7021.7万元，对应净利率区别为2.5%、1.8%和2.2%；毛利区别为2.21亿元、2.39亿元和3.05亿元，对应毛利率区别为9.9%、6.8%和9.5%。其中，智高东谈主机业务动作中枢收入开头，同期毛利率区别为8.7%、6.1%和8.7%，恒久在个位数盘桓。

不外，对比行业头部企业来看，ODM行业头部厂商华勤期间（3296.HK）2025年的毛利率不及8%，龙旗科技毛利率也在8.5%傍边。

为料理业务结构单一问题和提高盈利材干，易景科技连年来开动发力AIoT居品。从数据来看，AIoT业务2024年至2025年销售收入增速达59.6%，但2025年AIoT居品收入仅为1.8亿元，占总收入的比例约为5.6%，体量仍相称有限。短期内，AIoT难以追上智高东谈主机成为相沿公司利润的第二引擎。

比低毛利率更令东谈主担忧的，是公司的回款材干正在承压。

招股书表现，敷陈期内，公司营业应收款项盘活天数从2023年底的27天，攀升至2024年底的84天，并进一步增至2025年底的115天，三年间增幅高达325.9%。公司评释称，尽管敷陈期内授予客户的信贷期保持相对褂讪，但由于2025年收入下落，导致盘活天数进一步上升。

这意味着，易景科技卖出去的货越来越多，但收纪念的钱却越来越慢。长达近四个月的收款周期，在ODM行业本就微利的配景下，对公司的营运资金变成了延续侵蚀。

限度2026年2月28日，易景科技的现款及现款等价物余额约为6582.7万元。但同期，公司约有2.31亿元的贷款及借款，短期债务缺口约1.65亿元。

不外，公司营业应收款项的结构有所改善。招股书表现，限度2025年末，一年以内的营业应收款项余额为3.1亿元，较2024年末的13.87亿元大幅减少了77.65%。

易景科技业务结构中另一个辞谢淡漠的风险，是客户与供应商的高度荟萃与类似。

从客户荟萃度看，敷陈期内，公司前五大客户孝敬的收入占比区别高达94.2%、97.1%及97.7%。其中，最大单一客户传音控股的占比区别为79.3%、88.8%和79.0%。2024年，公司近九成收入来自传音控股一家客户，全年的营收限制险些与传音的订单节拍深度绑定。

从采购端看，传音控股通常演出着要害脚色。敷陈期内，公司向传音控股的采购额区别为12.47亿元、16.18亿元和15.52亿元，占各年度采购总和的比例区别为58.3%、62.2%和56.8%。在采购安排方面，公司主要通过buy-and-sell模式向传音控股采购芯片和存储等电子组件，再将制品卖回给传音。

这一“亦客亦供”的模式，使易景科技在产业链中的脚色更接近“代工加采购”的中间步伐。其坦言，当今公司荟萃于少数主要客户，若该主要客户大幅减少对公司订单，或完全罢手与公司进行业务来往，公司将面对要紧损失的风险。

易景科技同期暗示：“咱们与传音的探究反馈了两边在产业链中的互补定位，尽管曩昔咱们对传音的收入荟萃度相对较高，但依赖经过已呈改善趋势，2025年向传音的销售量占比相较2024年有所下落即为明证，且咱们延续鼓吹客户、阛阓及居品多元化。”

招股书进一步裸露，易景科技对传音控股的销售量占比已从2024年的86.5%下落至2025年的65.8%。但从统统收入孝敬来看，2025年传音仍孝敬了79.0%的总收入，依赖经过如故处于较高水平。

毛利率不及10%，营业应收款盘活天数三年翻了近四倍，近概况收入来自褪色家客户，近六成采购也来自褪色家客户，易景科技在财务层面面对的挑战，是多维度且相互交汇的。

低毛利率压缩了利润空间，超长的回款周期迫害了现款流，客供两头的高度荟萃则减轻了公司的议价材干和抗风险材干。在AIoT新业务尚难挑起大梁、智高东谈主机主业增速放缓的配景下米兰体育中国官网，怎样冲突这一财务困局，是易景科技IPO故事中最要害的一起考题。